2021 年公司盈利能力显著改善，但也受到资产报废损失，投资亏损及减值的拖累2022 年Q1，尽管成本继续上升，但在煤价上涨的带动下，公司盈利继续改善公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前盈利预期下在冶金煤板块依然有估值吸引力，维持公司买入评级　　 2021 年扣非净利润同比提升3 倍，2022 年Q1 净利润同比增长55%公司2021年实现营业收入和净利润分别为451.47/ 67.08 亿元，EPS 2.24 元扣非后净利润为77.78 亿元，主要非经常性损失项目为报废资产的处置损失—15.56 亿元，同时，公司还确认了17.15 亿的投资损失和约3.34 亿元的资产减值损失我们推算公司2021 年的经营性净利润约为97.35 亿元利润分配预案为每股派现0.673 元，分红率约30%，对应股息率3.75%2022 年Q1 公司营业收入/净利润分别为138.56/24.66 亿元，盈利能力继续提升　　 喷吹煤销量占比继续上升，售价大幅上升公司2021 年煤炭产/销量分别为5436/5035 万吨，其中混煤/喷吹煤销量分别为2870/1922 万吨，喷吹煤占比为38.18%，同比上升3.13pcts喷吹煤/动力煤售价分别为1079/618 元/吨，整体综合售价793.96 元/吨，吨煤成本约为374.10 元吨煤毛利420 元/吨，其中冶金煤，动力煤吨煤毛利分别为593 元/吨，310 元/吨，我们推算2021 年公司吨煤净利约为187 元/吨，其中冶金煤/动力煤吨煤净利分别为273/143 元/吨公司2021 年焦炭销量189.95 万吨，焦炭均价2550.85 元/吨，吨焦成本为2186.57 元/吨，毛利率降低3.57pcts 至14.28%，焦炭板块2021 年毛利约为6.9 亿元，预计净利润贡献3 亿元，盈利占比较小　　 2022Q1 盈利进一步改善，但成本增速继续加快2022 年一季度，公司煤炭产/销量分别为1349/1282 万吨，同比分别增长5.7%/12.2%，均价及吨煤成本分别为975.23 /535 元/吨，吨煤成本增速高于价格增速，毛利率微幅下降吨煤毛利448 元/吨，吨煤净利约192元/吨预计Q1 焦炭业务由于焦煤成本维持高位，整体微利状态公司公告4 月1 日开始，恢复计提5 元/吨的煤矿转产发展基金，公司预计对全年利润总额影响约为1.81 亿元，显示成本依然在增加预计公司2022 年吨煤净利润有望维持在190～200 元/吨的水平　　 风险因素:下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落，成本控制出现波动　　 投资建议:考虑最新煤价预期，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至3.40/3.65 元，新增2024 年EPS 预测为3.57 元，当前价17.94 元，对应P/E5.3/4.9/5.0x给予公司目标价27 元，对应2022 年行业平均目标8x PE，维持 买入评级

近年来，电动汽车的普及率越来越高，有人思考，飞机能不能电动化呢？于是eVTOL诞生了，但行业总体还在培育期，没有出现真正意义的巨头。

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